2014年期貨從業(yè)資格基礎(chǔ)知識(shí)講義：利率期貨的報(bào)價(jià)

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　　第二節(jié) 利率期貨的報(bào)價(jià)與交割

　　一、美國(guó)短期利率期貨的報(bào)價(jià)與交割

　　美國(guó)短期利率期貨合約報(bào)價(jià)采用指數(shù)式報(bào)價(jià)，即用“100減去不帶百分號(hào)的貼現(xiàn)率或利率”進(jìn)行報(bào)價(jià)。短期利率期貨合約的交割一般采用現(xiàn)金交割方式。

　　1.美國(guó)13周?chē)?guó)債期貸的報(bào)價(jià)與交割

　　(1)報(bào)價(jià)方式。美國(guó)13周?chē)?guó)債通常是按照貼現(xiàn)方式發(fā)行，到期按照面值兌付。短期國(guó)債價(jià)格與貼現(xiàn)率之間具有反向關(guān)系，即價(jià)格越高，貼現(xiàn)率越低，也即收益率越低。芝加哥商業(yè)交易所的13周?chē)?guó)債期貨合約報(bào)價(jià)采用“100減去不帶百分號(hào)的標(biāo)的國(guó)債年貼現(xiàn)率”的形式。例如，當(dāng)美國(guó)13周?chē)?guó)債期貨成交價(jià)為 98.580時(shí)，意味著其年貼現(xiàn)率為(100-98.580)×100%=1.42%，也即意味著面值1000000美元的國(guó)債期貨以 1000000×[1-1.42%/(12/3)]=996450(美元)的價(jià)格成交。

　　(2)交割方式。芝加哥商業(yè)交易所的13周?chē)?guó)債期貨合約采用現(xiàn)金交割方式(最初曾采用實(shí)物交割方式)，交割結(jié)算價(jià)以最后交易日(合約月份第3個(gè)星期三)現(xiàn)貨市場(chǎng)上91天期國(guó)債拍賣(mài)的最高貼現(xiàn)率為基礎(chǔ)，所有到期未平倉(cāng)合約都按照交割結(jié)算價(jià)格進(jìn)行差價(jià)交割結(jié)算。

　　2.歐洲美元期貨的報(bào)價(jià)與交割

　　(1)報(bào)價(jià)方式。歐洲美元期貨合約的報(bào)價(jià)采用芝加哥商業(yè)交易所IMM3個(gè)月歐洲美元倫敦拆放利率指數(shù)，或100減去按360天計(jì)算的不帶百分號(hào)的年利率形式。芝加哥商業(yè)交易所的3個(gè)月歐洲美元期貨合約的標(biāo)的是本金為1000000美元、期限為3個(gè)月的歐洲美元定期存單。

　　(2)交割方式。由于3個(gè)月歐洲美元定期存款存單實(shí)際很難轉(zhuǎn)讓?zhuān)蚨?個(gè)月歐洲美元期貨合約采用現(xiàn)金交割。

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　　二、美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債期貨的報(bào)價(jià)與交割

　　(1)報(bào)價(jià)方式。美國(guó)期貨市場(chǎng)中長(zhǎng)期國(guó)債期貨采用價(jià)格報(bào)價(jià)法，報(bào)價(jià)按100美元面值的標(biāo)的國(guó)債價(jià)格報(bào)價(jià)。芝加哥期貨交易所美國(guó)5年期國(guó)債期貨報(bào)價(jià)舉例如表8-7所示。

　　

　　(2)交割方式。美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債期貨采用實(shí)物交割方式，只需通過(guò)聯(lián)邦電子轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)進(jìn)行劃轉(zhuǎn)即可完成。在中長(zhǎng)期國(guó)債的交割中，賣(mài)方具有選擇交付券種的權(quán)利。賣(mài)方自然會(huì)根據(jù)各種情況來(lái)挑選最有利于賣(mài)方進(jìn)行交割的最便宜可交割債券(CheapesttoDe1iver，CTD)來(lái)交割。由于可交割債券息票率可以不同，期限也可以不同，各種可交割債券的價(jià)格與國(guó)債期貨的價(jià)格沒(méi)有直接的可比性。為此，引入了轉(zhuǎn)換因子(Conversion Factor)，其定義為在假定所有期限債券的年利率均為6%(每半年計(jì)復(fù)利一次)的前提下，某債券在交割月第一個(gè)交易日的價(jià)格與面值的比值。為了便于計(jì)算，債券的剩余期限和距付息日的時(shí)間取整到最

　　近的3個(gè)月。用可交割債券的轉(zhuǎn)換因子乘以期貨交割價(jià)格得到轉(zhuǎn)換后該債券的價(jià)格。

　　在國(guó)債期貨交易中，成交價(jià)格是不包括應(yīng)付利息的，國(guó)債的應(yīng)付利息需在交割時(shí)另行計(jì)算。賣(mài)方交付可交割債券應(yīng)收人的總金額=1000美元×期貨交割價(jià)格×轉(zhuǎn)換因子+應(yīng)計(jì)利息。

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