2010年期貨從業(yè)重點概念：股指期貨交易的風(fēng)險與控制(1)

　　一、股指期貨的風(fēng)險類型

　　(一)股指期貨的一般風(fēng)險

　　股指期貨市場的風(fēng)險規(guī)模大、涉及面廣，具有放大性、復(fù)雜性與可預(yù)防性等特征。股指期貨風(fēng)險類型較為復(fù)雜，從風(fēng)險是否可控的角度劃分，可分為不可控風(fēng)險和可控風(fēng)險;從交易環(huán)節(jié)可分為代理風(fēng)險、流動性風(fēng)險、強制平倉風(fēng)險;從風(fēng)險產(chǎn)生主體可分為交易所風(fēng)險、經(jīng)紀(jì)公司風(fēng)險、投資者風(fēng)險與政府風(fēng)險，從投資者面臨的財務(wù)風(fēng)險又可分為信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險與法律風(fēng)險。

　　1.市場風(fēng)險轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com

　　市場風(fēng)險是因價格變化使持有的期貨合約的價值發(fā)生變化產(chǎn)生的風(fēng)險，是期貨交易中最常見、最需要重視的一種風(fēng)險。導(dǎo)致期貨交易的市場風(fēng)險一般可分為自然環(huán)境因素、社會環(huán)境因素、政治法律因素、技術(shù)因素、心理因素等。

　　2.信用風(fēng)險

　　信用風(fēng)險是指由于交易對手不履行履約責(zé)任而導(dǎo)致的風(fēng)險。期貨交易由交易所擔(dān)保履約責(zé)任而幾乎沒有信用風(fēng)險?，F(xiàn)代期貨交易的風(fēng)險分擔(dān)機制使信用風(fēng)險的發(fā)生概率很小，但在重大風(fēng)險事件發(fā)生時，或風(fēng)險監(jiān)控制度不完善時也會發(fā)生信用風(fēng)險。

　　3.流動性風(fēng)險

　　流動性風(fēng)險可分為兩種：一種可稱作流通量風(fēng)險，另一種可稱作資金量風(fēng)險。流通量風(fēng)險是指期貨合約無法及時以合理價格建立或了結(jié)頭寸的風(fēng)險，這種風(fēng)險在市況急劇走向某個極端時，或者因進行了某種特殊交易想處理資產(chǎn)但不能如愿以償時容易產(chǎn)生。通常用市場的廣度和深度來衡量股指期貨市場的流動性。廣度是指在既定價格水平下滿足投資者交易需求的能力，如果買賣雙方均能在既定價格水平下獲得所需的交易量，那么市場就是有廣度的;而如果買賣雙方在既定價格水平下均要受到成交量的限制，那么市場就是窄的。深度是指市場對大額交易需求的承接能力，如果追加數(shù)量很小的需求可以使價格大幅度上漲，那么，市場就缺乏深度;如果數(shù)量很大的追加需求對價格沒有大的影響，那么市場就是有深度的。較高流動性的市場，穩(wěn)定性也比較高，市場價格更加合理。資金量風(fēng)險是指當(dāng)投資者的資金無法滿足保證金要求時，其持有的頭寸面臨強制平倉的風(fēng)險。

　　4.操作風(fēng)險轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com

　　操作風(fēng)險是指因信息系統(tǒng)或內(nèi)部控制方面的缺陷而導(dǎo)致意外損失的可能性。操作風(fēng)險包括以下幾方面：因負(fù)責(zé)風(fēng)險管理的計算機系統(tǒng)出現(xiàn)差錯，導(dǎo)致不能正確地把握市場風(fēng)險，或因計算機的操作錯誤而破壞數(shù)據(jù)的風(fēng)險;儲存交易數(shù)據(jù)的計算機因災(zāi)害或操作錯誤而引起損失的風(fēng)險;因工作責(zé)任不明確或工作程序不恰當(dāng)，不能進行準(zhǔn)確結(jié)算或發(fā)生作弊行為的風(fēng)險;交易操作人員指令處理錯誤、不完善的內(nèi)部制度與處理步驟等所造成的風(fēng)險。

　　5.法律風(fēng)險

　　法律風(fēng)險是指在期貨交易中，由于相關(guān)行為(如簽訂的合同、交易的對象、稅收的處理等)與相應(yīng)的法規(guī)發(fā)生沖突致使無法獲得當(dāng)初所期待的經(jīng)濟效果甚至蒙受損失的風(fēng)險。如有的機構(gòu)不具有期貨代理資格，投資者與其簽訂經(jīng)紀(jì)代理合同就不受法律保護，投資者如果通過這些機構(gòu)進行期貨交易就有法律風(fēng)險。

　　(二)股指期貨的特有風(fēng)險轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com

　　除了金融衍生產(chǎn)品的一般性風(fēng)險外，由于標(biāo)的物自身的特點和合約設(shè)計過程中的特殊性，股指期貨還具有一些特定的風(fēng)險。

　　1.基差風(fēng)險?；铒L(fēng)險是股指期貨相對于其他金融衍生產(chǎn)品(期權(quán)、掉期等)的特殊風(fēng)險。從本質(zhì)上看，基差反映著貨幣的時間價值，一般應(yīng)維持一定區(qū)間內(nèi)的正值(即遠(yuǎn)期價格大于即期價格)，如美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票價格指數(shù)期貨(S&P500)的基差，在一般情況下為2到3點。但在巨大的市場波動中，也有可能出現(xiàn)基差倒掛甚至長時間倒掛的異?，F(xiàn)象。如在1987年美國股災(zāi)發(fā)生時，美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票價格指數(shù)期貨的基差，在10月20—22日急劇上升，出現(xiàn)負(fù)值且超過了40點?；畹漠惓Ｗ儎?，表明股指期貨交易中的價格信息已完全扭曲，這將產(chǎn)生巨大的交易性風(fēng)險。

　　2.合約品種差異造成的風(fēng)險。合約品種差異造成的風(fēng)險，是指類似的合約品種，如日經(jīng)225種股指期貨和東京證券股指期貨，在相同因素的影響下，價格變動不同。表現(xiàn)為兩種情況：一是價格變動的方向相反。二是價格變動的幅度不同。類似合約品種的價格，在相同因素作用下變動幅度上的差異，也構(gòu)成了合約品種差異的風(fēng)險。

　　3.標(biāo)的物風(fēng)險。股指期貨交易中，標(biāo)的物設(shè)計的特殊性，是其特定風(fēng)險無法完全鎖定的原因。從套期保值的技術(shù)角度來看，商品期貨、利率期貨和外匯期貨的套期保值者，都可以在一定期限內(nèi)，通過建立現(xiàn)貨與期貨合約數(shù)量上的一致性、交易方向上的相反性來徹底鎖定風(fēng)險。而股指期貨由于標(biāo)的物的特殊性，使現(xiàn)貨和期貨合約數(shù)量上的一致僅具有理論上的意義，而不具有現(xiàn)實操作性。因為，股票指數(shù)設(shè)計中的綜合性，以及設(shè)計中權(quán)重因素的考慮，使得在股票現(xiàn)貨組合中，當(dāng)股票品種和權(quán)數(shù)完全與指數(shù)一致時，才能真正做到完全鎖定風(fēng)險，而這在實際操作中的可行性幾乎是零。因此，股指期貨標(biāo)的物的特殊性，使完全意義上的期貨與現(xiàn)貨間的套期保值成為不可能，因而風(fēng)險將一直存在。轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com

　　4.交割制度風(fēng)險。股指期貨采用現(xiàn)金交割的方式完成清算。相對于其他結(jié)合實物交割進行清算的金融衍生產(chǎn)品而言，存在更大的交割制度風(fēng)險。如在利率期貨交易中，符合規(guī)格的債券現(xiàn)貨，無論如何也可以滿足一部分交割要求。股指期貨則只能是百分之百的現(xiàn)金交割，而不可能以對應(yīng)股票完成清算。

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