期貨從業(yè)考試輔導(dǎo):對沖值

　　對沖值，英文即Delta，用以量度認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)格對相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的敏感度。另外，對沖值亦是根據(jù)期權(quán)理論價(jià)格模式，計(jì)算投資者在到期日時(shí)，行使該認(rèn)股證的機(jī)會(huì)率，故其數(shù)值只會(huì)在0至1之間。而認(rèn)沽證的對沖值就會(huì)在0至-1之間。

　　Delta之所以稱為對沖值，是因?yàn)镈elta也顯示發(fā)行人要對沖一份認(rèn)股證時(shí)，需要買入或沽出的股份數(shù)目。舉例說：某公司甲認(rèn)購證的對沖值為45%、換股比率為1兌1，意指每當(dāng)公司甲股票價(jià)格變動(dòng)1.00元時(shí)，該認(rèn)購證的理論價(jià)格便變動(dòng)0.45元。同時(shí)，這也表示為了對沖每1000萬份已售出的認(rèn)購證，發(fā)行人需要購入450萬股公司甲的股份。轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com

　　對沖值一般會(huì)以每權(quán)證對沖值或?qū)_值的形式表示。前者的數(shù)值便如上文所說會(huì)介乎0至1之間;后者則會(huì)以百分比的形式表示，即只會(huì)介乎0至100%之間。而兩者的分別，在于對沖值是以每權(quán)證對沖值乘以換股比率所計(jì)算出來。故此，當(dāng)權(quán)證的換股比率為1兌1時(shí)，每權(quán)證對沖值便會(huì)相等于對沖值。

　　在應(yīng)用層面方面，如投資者希望計(jì)算當(dāng)相關(guān)正股每變動(dòng)1.00元時(shí)，其相關(guān)認(rèn)購或認(rèn)沽權(quán)證價(jià)格的變化是多少時(shí)，便可以每權(quán)證對沖值來計(jì)算。方法是以相關(guān)正股的價(jià)格變化，乘以每權(quán)證的對沖值所計(jì)算出來。舉例說，如某認(rèn)購證的對沖值為50%、換股比率為10兌1，那其每權(quán)證對沖值便相等于0.05。再假設(shè)該認(rèn)購權(quán)證現(xiàn)價(jià)為0.5元，那當(dāng)正股上升1元而其他影響權(quán)證價(jià)格的因素不變時(shí)，該認(rèn)購權(quán)證理論上便會(huì)上升0.05元。轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com

　　當(dāng)權(quán)證極為價(jià)內(nèi)時(shí)，其價(jià)格與正股價(jià)格的變動(dòng)幅度會(huì)接近完全相同。對沖值是1，如價(jià)內(nèi)程度為129.79%的鞍鋼JTC1的對沖值就為1;若權(quán)證為平價(jià)，其價(jià)格變動(dòng)幅度只會(huì)是正股的一半;對沖值接近0.5，如接近平價(jià)的機(jī)場JTP1為此種情況。若權(quán)證極為價(jià)外，即使正股股價(jià)出現(xiàn)變化，權(quán)證也可能不會(huì)有任何反應(yīng)，反映該權(quán)證已再?zèng)]有任何價(jià)值，對沖值為零，如招行CMP1處于深度價(jià)外，對沖值接近為零。在正常的情況下，認(rèn)購權(quán)證的對沖值是正數(shù)，反映兩者變化是成正比，認(rèn)沽權(quán)證的對沖值為負(fù)數(shù)，兩者關(guān)系是反比。

　　需要注意的是，對沖值是一個(gè)動(dòng)態(tài)比率，會(huì)隨著正股價(jià)格變化而出現(xiàn)變化。當(dāng)正股股價(jià)大幅波動(dòng)時(shí)，權(quán)證可能會(huì)由價(jià)內(nèi)，轉(zhuǎn)變?yōu)槠絻r(jià)及價(jià)外，因此投資者也必須動(dòng)態(tài)地更新對沖值作為計(jì)算參數(shù)。轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com

　　前文提到，對沖值的另一要點(diǎn)，是反映權(quán)證到期日時(shí)成為價(jià)內(nèi)的概率。以一份平價(jià)的權(quán)證為例，對沖值為0.5，表示權(quán)證到期時(shí)成為價(jià)內(nèi)的機(jī)會(huì)接近50%。其實(shí)，此概率亦為一個(gè)指標(biāo)，反映市場對正股在到期日時(shí)的價(jià)格預(yù)測，從而幫助投資者了解該權(quán)證的投資風(fēng)險(xiǎn)。如原水CTP1，其對沖值為0.32，反映此刻權(quán)證在到期日能成為價(jià)內(nèi)的機(jī)會(huì)只有32%，因此投資風(fēng)險(xiǎn)偏高，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)成正比的定律，此權(quán)證的潛在回報(bào)亦相對較高。

　　商務(wù)印書館《英漢證券投資詞典》解釋：對沖值 hedge ratio。亦作：δ值。衡量期權(quán)價(jià)格與對應(yīng)投資工具價(jià)格的單位變動(dòng)敏感度的指標(biāo)。為期貨與期權(quán)合同價(jià)值與對應(yīng)投資工具價(jià)格變動(dòng)之間的比例。是衡量對應(yīng)投資工具價(jià)格變化對期貨、期權(quán)合同帶來風(fēng)險(xiǎn)程度的指標(biāo)。

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