2019年注冊會計師《財務(wù)成本管理》試題：企業(yè)價值評估（二）

【典型例題·綜合題】甲公司是一家火力發(fā)電上市企業(yè)，2017年12月31日的股票價格為每股5元。為了對當(dāng)前股價是否偏離價值進(jìn)行判斷，公司擬對企業(yè)整體價值進(jìn)行評估，有關(guān)資料如下：

(1)甲公司2017年的主要財務(wù)報表數(shù)據(jù)

單位：萬元

注意：根據(jù)原教材貨幣資金(經(jīng)營性貨幣資金+金融性貨幣資金)

(2)對甲公司2017年度的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行修正，作為預(yù)測基期數(shù)據(jù)。甲公司貨幣資金中經(jīng)營活動所需的貨幣資金數(shù)額為銷售收入的1%，應(yīng)收款項、存貨、固定資產(chǎn)均為經(jīng)營性資產(chǎn)，應(yīng)付款項均為自發(fā)性無息負(fù)債。營業(yè)外收入和營業(yè)外支出均為偶然項目，不具有持續(xù)性。

(3)預(yù)計甲公司2018年度的售電量將增長2%，2019年及以后年度售電量將穩(wěn)定在2018年的水平，不再增長。預(yù)計未來電價不變。

(4)預(yù)計甲公司2018年度的銷售成本率可降至75%，2019年及以后年度銷售成本率維持75%不變。

(5)管理費用、經(jīng)營資產(chǎn)、經(jīng)營負(fù)債與銷售收入的百分比均可穩(wěn)定在基期水平。

(6)甲公司目前的負(fù)債率較高，計劃將資本結(jié)構(gòu)(凈負(fù)債/凈投資資本)逐步調(diào)整到65%，資本結(jié)構(gòu)高于65%之前不分配股利，多余現(xiàn)金首先用于歸還借款。企業(yè)采用剩余股利政策分配股利，未來不打算增發(fā)或回購股票。凈負(fù)債的稅前資本成本平均預(yù)計為8%，以后年度將保持不變。財務(wù)費用按照期初凈負(fù)債計算。

(7)甲公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%，加權(quán)平均資本成本為10%。

(8)采用實體現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型估計企業(yè)價值，債務(wù)價值按賬面價值估計。

要求：

(1)編制修正后基期及2018年度、2019年度的預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債表和預(yù)計利潤表(結(jié)果填入下方表格中，不用列出計算過程)，并計算甲公司2018年度及2019年度的實體現(xiàn)金流量。

單位：萬元

計算甲公司2018年度及2019年度的實體現(xiàn)金流量。

(2)計算甲公司2017年12月31日的實體價值和每股股權(quán)價值，判斷甲公司的股價是被高估還是低估。

【答案】

(1) 單位：萬元

【解析】

2018年末凈經(jīng)營資產(chǎn)=45000×(1+2%)=45900(萬元)

2018年的凈利潤6 637.50萬元全部留存，其中900萬元增加凈經(jīng)營資產(chǎn)，另外5737.50萬元用于償還借款。

2018年末股東權(quán)益=9000+6637.50=15637.50(萬元)

2018年末凈負(fù)債=36000-5737.5=30262.50(萬元)

2019年末凈經(jīng)營資產(chǎn)=45900×l=45900(萬元)

2019年末凈負(fù)債=45900×65%=29835(萬元)

2019年償還借款=30262.5-29835=427.5(萬元)

2019年的凈利潤留存427.50萬元用于還款，其余分配。2019年末股東權(quán)益=15637.50+427.5=16065(萬元)

2018年的實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)增加=8797.5-(45900-45000)=7897.5(萬元)

2019年的實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)增加=8797.5-(45000-45000)=8797.5(萬元)

(2)實體價值=(7897.5+8797.5/10%)÷1.10=87156.82(萬元)

股權(quán)價值=實體價值-債務(wù)價值=87156.82-36000=51156.82(萬元)

每股股權(quán)價值=51156.82/8000=6.39(元)

每股股權(quán)價值大于每股市價，股價被低估。

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