2019年注冊會(huì)計(jì)師《財(cái)務(wù)成本管理》模擬試題三

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一、單項(xiàng)選擇題(本題型每小題只有一個(gè)正確答案，請從每小題的備選答案中選出一個(gè)你認(rèn)為最正確的答案，用鼠標(biāo)點(diǎn)擊相應(yīng)的選項(xiàng)。)

1.已知當(dāng)前等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場利率為8%，若某公司股票的β系數(shù)為1.2，目前無風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率為5%，公司目前適用的所得稅稅率為25%，則該公司若要發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，其稅后資本成本的區(qū)間應(yīng)為(　　)。

A.8%~13.33%

B.6%~10%

C.小于6%

D.大于10%

【答案】B

【解析】股票資本成本=4%+1.2×5%=10%，等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的稅后利率=8%×(1-25%)=6%，可轉(zhuǎn)換債券的稅后資本成本應(yīng)在等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的稅后利率與股票資本成本之間，所以選項(xiàng)B正確。

2.下列關(guān)于股票股利和股票分割的相同影響的說法中，錯(cuò)誤的是(　　)。

A.都導(dǎo)致每股收益下降

B.都導(dǎo)致每股市價(jià)下降

C.都導(dǎo)致每股凈資產(chǎn)下降

D.都導(dǎo)致每股面值下降

【答案】D

【解析】發(fā)放股票股利不影響每股面值，而股票分割會(huì)導(dǎo)致每股面值下降，所以選項(xiàng)D錯(cuò)誤。

3.以下營運(yùn)資本籌資策略中，收益性和風(fēng)險(xiǎn)性均較高的是(　　)。

A.適中型籌資策略

B.激進(jìn)型籌資策略

C.保守型籌資策略

D.緊縮型籌資策略

【答案】B

【解析】一方面，由于短期金融負(fù)債的資本成本一般低于長期債務(wù)和權(quán)益資本的資本成本，而激進(jìn)型籌資政策下短期金融負(fù)債所占比重較大，所以，該政策下企業(yè)的資本成本較低。但是另一方面，為了滿足長期性資產(chǎn)的長期資金需要，企業(yè)必然要在短期金融負(fù)債到期后重新舉債或申請債務(wù)展期，這樣企業(yè)便會(huì)更為經(jīng)常地舉債和還債，從而加大籌資困難和風(fēng)險(xiǎn);還可能面臨由于短期負(fù)債利率的變動(dòng)而增加企業(yè)資本成本的風(fēng)險(xiǎn)，所以，激進(jìn)型籌資政策是一種收益性和風(fēng)險(xiǎn)性均較高的營運(yùn)資本籌資政策。

4.甲公司制定成本標(biāo)準(zhǔn)時(shí)采用基本標(biāo)準(zhǔn)成本。出現(xiàn)下列情況時(shí)，不需要修訂基本標(biāo)準(zhǔn)成本的是(　　)。

A.重要原材料的價(jià)格大幅度上漲

B.操作技術(shù)改進(jìn)，單位產(chǎn)品的材料消耗大幅度減少

C.市場需求增加，產(chǎn)品的銷售價(jià)格提高

D.技術(shù)研發(fā)改善了產(chǎn)品性能，產(chǎn)品售價(jià)大幅度提高

【答案】C

【解析】基本標(biāo)準(zhǔn)成本只有在生產(chǎn)的基本條件發(fā)生重大變化時(shí)才需要進(jìn)行修訂，所謂生產(chǎn)的基本條件的重大變化是指產(chǎn)品的物理結(jié)構(gòu)變化，重要原材料和勞動(dòng)力價(jià)格的重要變化，生產(chǎn)技術(shù)和工藝的根本變化等。選項(xiàng)A、B、D都屬于生產(chǎn)的基本條件的重大變化。

5.下列各項(xiàng)中，可以采用價(jià)格型內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格的是(　　)。

A.內(nèi)部利潤中心

B.內(nèi)部成本中心

C.內(nèi)部投資中心

D.分權(quán)程度較高的企業(yè)

【答案】A

【解析】價(jià)格型內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格，是指以市場價(jià)格為基礎(chǔ)、由成本和毛利構(gòu)成的內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格，一般適用于內(nèi)部利潤中心。

6.下列各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)增加值中，要對會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)作出所有必要的調(diào)整，并對公司中每一個(gè)經(jīng)營單位都使用不同的更準(zhǔn)確的資本成本的是(　　)。

A.披露的經(jīng)濟(jì)增加值

B.特殊的經(jīng)濟(jì)增加值

C.真實(shí)的經(jīng)濟(jì)增加值

D.基本經(jīng)濟(jì)增加值

【答案】C

【解析】真實(shí)的經(jīng)濟(jì)增加值是公司經(jīng)濟(jì)利潤最正確和最準(zhǔn)確的度量指標(biāo)。它要對會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)作出所有必要的調(diào)整，并對公司中每一個(gè)經(jīng)營單位都使用不同的更準(zhǔn)確的資本成本。

7.質(zhì)量是企業(yè)生存和發(fā)展之本。產(chǎn)品或勞務(wù)對顧客要求的滿足程度指的是(　　)。

A.設(shè)計(jì)質(zhì)量

B.符合性質(zhì)量

C.產(chǎn)品質(zhì)量

D.工作質(zhì)量

【答案】A

【解析】質(zhì)量是企業(yè)生存和發(fā)展之本。質(zhì)量包括兩層含義，一是設(shè)計(jì)質(zhì)量，即產(chǎn)品或勞務(wù)對顧客要求的滿足程度;二是符合性質(zhì)量，即產(chǎn)品或勞務(wù)的實(shí)際性能與其設(shè)計(jì)性能的符合程度。

8.如果當(dāng)前資本市場半強(qiáng)式有效，根據(jù)下列信息可以獲得超額收益的是(　　)。

A.歷史信息

B.公開信息

C.內(nèi)部信息

D.歷史信息和公開信息

【答案】C

【解析】半強(qiáng)式有效資本市場中的股價(jià)反映歷史信息和公開信息，不能根據(jù)歷史信息和公開信息獲得超額收益，只能根據(jù)內(nèi)部信息獲得超額收益，所以選項(xiàng)C正確。

9.甲公司2018年?duì)I業(yè)收入為2800萬元，凈經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比為31.5%，預(yù)計(jì)未來將保持不變。預(yù)計(jì)2019年不進(jìn)行外部籌資，內(nèi)含增長率為5%，營業(yè)凈利率為10%，則該公司2019年股利支付率應(yīng)定為(　　)。

A.15% 　　　　　　　B.20%　　　　　　　 C.85% 　　　　　　　D.89%

【答案】C

【解析】0=31.5%-(1+5%)/5%×10%×(1-股利支付率)，股利支付率=85%。

10.下列關(guān)于報(bào)價(jià)利率、計(jì)息期利率、有效年利率的說法中，不正確的是(　　)。

A.若每年復(fù)利m次，計(jì)息期利率=報(bào)價(jià)利率/m

B.若每年復(fù)利m次，有效年利率=(1+報(bào)價(jià)利率/m)m-1

C.連續(xù)復(fù)利的有效年利率=e報(bào)價(jià)利率-1

D.若每年復(fù)利m次，計(jì)息期利率=有效年利率/m

【答案】D

【解析】若每年復(fù)利m次，有效年利率=(1+計(jì)息期利率)m-1，計(jì)息期利率=(1+有效年利率)1/m-1，所以選項(xiàng)D不正確。

11.某股票為固定增長股票，其股利增長率為2%，剛剛支付的每股股利為3元。假定目前市場無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，平均風(fēng)險(xiǎn)股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為11%，而該股票的β值為0.8，則該股票的價(jià)值為(　　)元。

A.40.26　　　　　　 B.39.47　　　　　　 C.26.58　　　　　　 D.28.33

【答案】D

【解析】本題的主要考核點(diǎn)是股票價(jià)值的計(jì)算。該股票的必要收益率=4%+0.8×11%=12.8%，則該股票的價(jià)值=3×(1+2%)/(12.8%-2%)=28.33(元)。

12.某投資者購進(jìn)1股甲股票，同時(shí)出售該股票的一股看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為50元，看漲期權(quán)的價(jià)格為4元。目前該股票的價(jià)格為50元。如果到期日的股票價(jià)格為55元，該投資組合的凈損益是(　　)元。

A.-4　　　　　　　　B.4　　　　　　　　 C.-9　　　　　　　　D.9

【答案】B

【解析】組合到期日價(jià)值=55-(55-50)=50(元)，組合凈損益=50-50+4=4(元)。

13.下列關(guān)于持續(xù)經(jīng)營價(jià)值和清算價(jià)值的說法中，錯(cuò)誤的是(　　)。

A.由營業(yè)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值為持續(xù)經(jīng)營價(jià)值

B.停止經(jīng)營，出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為清算價(jià)值

C.清算價(jià)值跟未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值無關(guān)

D.清算價(jià)值是企業(yè)的公平市場價(jià)值

【答案】D

【解析】一個(gè)企業(yè)的公平市場價(jià)值，應(yīng)當(dāng)是其持續(xù)經(jīng)營價(jià)值與清算價(jià)值中較高的一個(gè)。選項(xiàng)D錯(cuò)誤。

14.甲公司因擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模需要籌集長期資本，有發(fā)行長期債券、發(fā)行優(yōu)先股、發(fā)行普通股三種籌資方式可供選擇。經(jīng)過測算，發(fā)行長期債券與發(fā)行普通股的每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤為120萬元，發(fā)行優(yōu)先股與發(fā)行普通股的每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤為180萬元。如果采用每股收益無差別點(diǎn)法進(jìn)行籌資方式?jīng)Q策，下列說法中正確的是(　　)。

A.當(dāng)預(yù)期的息稅前利潤為100萬元時(shí)，甲公司應(yīng)當(dāng)選擇發(fā)行長期債券

B.當(dāng)預(yù)期的息稅前利潤為150萬元時(shí)，甲公司應(yīng)當(dāng)選擇發(fā)行普通股

C.當(dāng)預(yù)期的息稅前利潤為180萬元時(shí)，甲公司可以選擇發(fā)行普通股或發(fā)行優(yōu)先股

D.當(dāng)預(yù)期的息稅前利潤為200萬元時(shí)，甲公司應(yīng)當(dāng)選擇發(fā)行長期債券

【答案】D

【解析】因?yàn)樵霭l(fā)普通股的每股收益線的斜率低，增發(fā)優(yōu)先股和增發(fā)債券的每股收益線的斜率相同，由于發(fā)行優(yōu)先股與發(fā)行普通股的每股收益無差別點(diǎn)(180萬元)高于發(fā)行長期債券與發(fā)行普通股的每股收益無差別點(diǎn)(120萬元)，可以肯定發(fā)行債券的每股收益線在發(fā)行優(yōu)先股的每股收益線上方，即本題按每股收益判斷債券籌資始終優(yōu)于優(yōu)先股籌資。因此當(dāng)預(yù)期的息稅前利潤高于120萬元時(shí)，甲公司應(yīng)當(dāng)選擇發(fā)行長期債券;當(dāng)預(yù)期的息稅前利潤低于120萬元時(shí)，甲公司應(yīng)當(dāng)選擇發(fā)行股票。

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二、多項(xiàng)選擇題(本題型每小題均有多個(gè)正確答案，請從每小題的備選答案中選出你認(rèn)為正確的答案，用鼠標(biāo)點(diǎn)擊相應(yīng)的選項(xiàng)。每小題所有答案選擇正確的得分，不答、錯(cuò)答、漏答均不得分。)

1.下列情形中，會(huì)使企業(yè)減少股利分配的有(　　)。

A.市場競爭加劇，企業(yè)收益的穩(wěn)定性減弱

B.市場銷售不暢，企業(yè)庫存量持續(xù)增加

C.經(jīng)濟(jì)增長速度減慢，企業(yè)缺乏良好的投資機(jī)會(huì)

D.企業(yè)的舉債能力較弱

【答案】ABD

【解析】影響公司股利分配政策的公司因素有：盈余的穩(wěn)定性、公司的流動(dòng)性、舉債能力、投資機(jī)會(huì)、資本成本和債務(wù)需要。所以，市場競爭加劇，企業(yè)收益的穩(wěn)定性減弱，會(huì)使企業(yè)減少股利分配;市場銷售不暢，企業(yè)庫存量持續(xù)增加，將會(huì)降低企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性，為了保持一定的資產(chǎn)流動(dòng)性，會(huì)使企業(yè)減少股利分配;經(jīng)濟(jì)增長速度減慢，企業(yè)缺乏良好的投資機(jī)會(huì)，保持大量現(xiàn)金會(huì)造成資金的閑置，于是企業(yè)會(huì)增加現(xiàn)金股利的支付;舉債能力弱的公司不得不多滯留盈余，因而往往采取低股利政策。

2.甲公司按1/10、N/40的信用條件購入貨物，下列說法正確的有(　　)。(一年按360天計(jì)算)

A.若銀行短期貸款利率為12%，則應(yīng)選擇享受現(xiàn)金折扣

B.若銀行短期貸款利率為12%，則應(yīng)選擇放棄現(xiàn)金折扣

C.若短期投資報(bào)酬率為15%，則應(yīng)選擇享受現(xiàn)金折扣

D.若短期投資報(bào)酬率為15%，則應(yīng)選擇放棄現(xiàn)金折扣

【答案】AD

【解析】放棄現(xiàn)金折扣成本=[1%/(1-1%)]×[360/(40-10)]=12.12%，當(dāng)放棄現(xiàn)金折扣成本大于短期貸款利率時(shí)，應(yīng)選擇享受折扣，當(dāng)放棄現(xiàn)金折扣成本小于短期貸款利率時(shí)，應(yīng)選擇放棄現(xiàn)金折扣，所以選項(xiàng)A正確，選項(xiàng)B錯(cuò)誤。如果在折扣期內(nèi)將應(yīng)付賬款用于短期投資，所得的投資報(bào)酬率高于放棄折扣的隱含利息成本，則應(yīng)放棄折扣而去追求更高的收益。所以選項(xiàng)C錯(cuò)誤，選項(xiàng)D正確。

3.一般而言，在一個(gè)制造企業(yè)中，下列各項(xiàng)中屬于非增值作業(yè)的有(　　)。

A.等待作業(yè)

B.廢品清理作業(yè)

C.在產(chǎn)品堆積作業(yè)

D.在產(chǎn)品在企業(yè)內(nèi)部迂回運(yùn)送作業(yè)

【答案】ABCD

【解析】一般而言，在一個(gè)制造企業(yè)中，非增值作業(yè)有：等待作業(yè)、材料或者在產(chǎn)品堆積作業(yè)、產(chǎn)品或者在產(chǎn)品在企業(yè)內(nèi)部迂回運(yùn)送作業(yè)、廢品清理作業(yè)、次品處理作業(yè)、返工作業(yè)、無效率重復(fù)某工序作業(yè)、由于訂單信息不準(zhǔn)確造成沒有準(zhǔn)確送達(dá)需要再次送達(dá)的無效率作業(yè)等。

4.下列各項(xiàng)中屬于無息流動(dòng)負(fù)債的有(　　)。

A.應(yīng)交稅費(fèi)

B.應(yīng)付利息

C.應(yīng)付股利

D.一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債

【答案】ABC

【解析】無息流動(dòng)負(fù)債是指企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中“應(yīng)付票據(jù)”、“應(yīng)付賬款”、“預(yù)收款項(xiàng)”、“應(yīng)交稅費(fèi)”、“應(yīng)付利息”、“應(yīng)付職工薪酬”、“應(yīng)付股利”、“其他應(yīng)付款”和“其他流動(dòng)負(fù)債(不含其他帶息流動(dòng)負(fù)債)”;對于“專項(xiàng)應(yīng)付款”和“特種儲備基金”，可視同無息流動(dòng)負(fù)債扣除。

5.某企業(yè)生產(chǎn)甲產(chǎn)品，已知該產(chǎn)品的單價(jià)為400元，變動(dòng)成本率為60%，息稅前利潤為300萬元，預(yù)計(jì)經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.6，則下列說法中正確的有(　　)。

A.邊際貢獻(xiàn)率是40%

B.單位變動(dòng)成本是160元

C.固定成本總額是180萬元

D.銷售量是2.5萬件

【答案】AC

【解析】邊際貢獻(xiàn)率=1-變動(dòng)成本率=1-60%=40%;單位變動(dòng)成本=單價(jià)×變動(dòng)成本率=400×60%=240(元);經(jīng)營杠桿系數(shù)=(息稅前利潤+固定成本)/息稅前利潤，則固定成本=180(萬元);息稅前利潤=(單價(jià)-單位變動(dòng)成本)×銷售量-固定成本=(400-240)×銷售量-180=300，則銷售量=3(萬件)。

6.下列關(guān)于資本市場線的說法中，正確的有(　　)。

A.資本市場線描述的是由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的有效邊界

B.投資者個(gè)人對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度影響最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合

C.總標(biāo)準(zhǔn)差=Q×風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差

D.Q大于1，投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)小于市場平均風(fēng)險(xiǎn)

【答案】AC

【解析】投資者個(gè)人對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度僅僅影響借入或貸出的資金量，而不影響最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，選項(xiàng)B錯(cuò)誤;如果借入資金，Q大于1，他承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大于市場平均風(fēng)險(xiǎn)，選項(xiàng)D錯(cuò)誤。

7.甲公司采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)普通股資本成本，下列關(guān)于市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估計(jì)的表述中，正確的有(　　)。

A.進(jìn)行歷史數(shù)據(jù)分析是估計(jì)市場收益率最常見的方法

B.為了符合資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的平均方差的結(jié)構(gòu)，應(yīng)該使用算術(shù)平均數(shù)計(jì)算權(quán)益市場平均收益率

C.多數(shù)人傾向于采用幾何平均法是因?yàn)閹缀纹骄鶖?shù)的計(jì)算考慮了復(fù)合平均

D.應(yīng)該選用最近幾年的數(shù)據(jù)計(jì)算權(quán)益市場平均收益率

【答案】ABC

【解析】由于股票收益率非常復(fù)雜多變，影響因素很多，因此，較短的期間所提供的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)比較極端，無法反映平均水平，因此應(yīng)選擇較長的時(shí)間跨度。例如，用過去幾十年的數(shù)據(jù)計(jì)算權(quán)益市場平均收益率，其中既包括經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，也包括經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，要比只用最近幾年的數(shù)據(jù)計(jì)算更具代表性。所以選項(xiàng)D錯(cuò)誤。

8.若某一投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，表明該投資項(xiàng)目(　　)。

A.將減損股東財(cái)富

B.會(huì)計(jì)報(bào)酬率為負(fù)數(shù)

C.內(nèi)含報(bào)酬率沒有達(dá)到資本成本

D.靜態(tài)回收期小于項(xiàng)目期限

【答案】AC

【解析】凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，該投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率小于資本成本，該項(xiàng)目將減損股東財(cái)富，方案不可行。會(huì)計(jì)報(bào)酬率和靜態(tài)回收期沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，所以選項(xiàng)B、D錯(cuò)誤。

9.下列關(guān)于每間隔一段時(shí)間支付一次利息的平息債券的表述中，正確的有(　　)。

A.隨著時(shí)間向到期日靠近，折價(jià)債券價(jià)值始終低于面值

B.隨著時(shí)間向到期日靠近，溢價(jià)債券價(jià)值會(huì)隨著到期日的臨近而波動(dòng)下降

C.隨著到期時(shí)間的縮小，折現(xiàn)率的變動(dòng)對債券價(jià)值的影響越來越小

D.隨著時(shí)間向到期日靠近，平價(jià)債券價(jià)值有可能高于面值

【答案】BCD

【解析】每間隔一段時(shí)間支付一次利息的平息債券的價(jià)值在兩個(gè)付息日之間呈周期性變動(dòng)。對于折價(jià)發(fā)行債券來說，越臨近付息日，利息的現(xiàn)值越大，債券的價(jià)值有可能超過面值。付息日后債券的價(jià)值下降，會(huì)低于其面值。

10.下列關(guān)于經(jīng)營杠桿的說法中，正確的有(　　)。

A.經(jīng)營杠桿的大小是由固定經(jīng)營成本和息稅前利潤共同決定的

B.經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越小

C.當(dāng)固定經(jīng)營成本等于0時(shí)，說明不存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)

D.當(dāng)企業(yè)經(jīng)營處于盈虧平衡點(diǎn)且存在固定成本時(shí)，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨近于無窮小

【答案】ABC

【解析】企業(yè)經(jīng)營處于盈虧平衡點(diǎn)，則息稅前利潤為0，經(jīng)營杠桿系數(shù)=(息稅前利潤+固定成本)/息稅前利潤，分母息稅前利潤為0，則分?jǐn)?shù)趨近于無窮大，選項(xiàng)D不正確。

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三、計(jì)算分析題(涉及計(jì)算的，要求列出計(jì)算步驟，否則不得分，除非題目特別說明不需要列出計(jì)算過程。)

甲公司是一家家電生產(chǎn)企業(yè)，目前正在考慮建立一條生產(chǎn)線，生產(chǎn)某一新型產(chǎn)品，有關(guān)資料如下：

(1)該公司現(xiàn)有一廠房可用于安裝該生產(chǎn)線，該廠房可對外出租，每年初收取租金100萬元。

(2)建立該生產(chǎn)線需要固定資產(chǎn)投資4000萬元，該工程將承包給另外的公司，工程款在完工投產(chǎn)時(shí)一次付清，即可以將建設(shè)期視為零。稅法規(guī)定該固定資產(chǎn)的折舊年限為8年，凈殘值為0。另外，工廠投產(chǎn)時(shí)需要增加營運(yùn)資本1200萬元。

(3)該工廠投入運(yùn)營后，每年銷售量為40萬臺，單價(jià)為400元，單位變動(dòng)成本為300元，預(yù)計(jì)每年發(fā)生付現(xiàn)固定成本1500萬元。

(4)該生產(chǎn)線在運(yùn)營5年后將出售，預(yù)計(jì)出售價(jià)格為1400萬元。假設(shè)投入的營運(yùn)資本在工廠出售時(shí)可全部收回。

(5)由于該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與目前公司的平均風(fēng)險(xiǎn)相同，所以以公司當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本為項(xiàng)目的折現(xiàn)率。

(6)該公司目前的資本來源狀況如下：負(fù)債的主要項(xiàng)目是公司債券，該債券的票面利率為10%，每年付息，5年后到期，面值1000元/張，共100萬張，每張債券的當(dāng)前市價(jià)1050元;股東權(quán)益的主要項(xiàng)目是普通股，流通在外的普通股共10000萬股，市價(jià)24.5元/股，貝塔系數(shù)為1。其他資本來源項(xiàng)目可以忽略不計(jì)。當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，預(yù)期市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為8%。該項(xiàng)目所需資金按公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)籌集，并可以忽略債券和股票的發(fā)行費(fèi)用。公司平均所得稅稅率為25%。

要求：

(1)計(jì)算項(xiàng)目評價(jià)使用的含有風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率(折現(xiàn)率保留到1%)。

(2)計(jì)算項(xiàng)目的初始投資。

(3)計(jì)算項(xiàng)目的各年現(xiàn)金凈流量。

(4)計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。

【答案】

(1)①債券稅后資本成本的計(jì)算：

設(shè)稅前資本成本為K，則有：

NPV=1000×10%×(P/A，K，5)+1000×(P/F，K，5)-1050

當(dāng)K=9%，NPV=1000×10%×(P/A，9%，5)+1000×(P/F，9%，5)-1050

=100×3.8897+1000×0.6499-1050=-11.13(元)

當(dāng)K=8%，NPV=1000×10%×(P/A，8%，5)+1000×(P/F，8%，5)-1050

=100×3.9927+1000×0.6806-1050=29.87(元)

K=8%+(0-29.87)/(-11.13-29.87)×(9%-8%)=8.73%

債券稅后資本成本=8.73%×(1-25%)=6.55%

②股權(quán)資本成本=4%+1×8%=12%

③債券市場價(jià)值權(quán)重=1050×100/(1050×100+24.5×10000)=30%

④股權(quán)市場價(jià)值權(quán)重=24.5×10000/(1050×100+24.5×10000)=70%

⑤加權(quán)平均資本成本=6.55%×30%+12%×70%=10.37%

⑥項(xiàng)目評價(jià)使用的含有風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率≈10%

(2)初始投資=固定資產(chǎn)價(jià)值+營運(yùn)資本投資=4000+1200=5200(萬元)

(3)每年折舊=4000/8=500(萬元)

第5年年末賬面價(jià)值=4000-500×5=1500(萬元)

NCF0=-5200-100×(1-25%)=-5275(萬元)

NCF1~4=[40×(400-300)-1500]×(1-25%)+500×25%-100×(1-25%)=1925(萬元)

NCF5=[40×(400-300)-1500]×(1-25%)+500×25%+1400+(1500-1400)×25%+1200=4625(萬元)

(4)該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值=-5275+1925×(P/A，10%，4)+4625×(P/F，10%，5)=3698.72(萬元)。

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四、綜合題

愛華公司是一家上市公司，目前資產(chǎn)總額為7400萬元，資產(chǎn)負(fù)債率為50%，負(fù)債平均利息率為10%，其股票的β值為2。公司生產(chǎn)的洗發(fā)液本年銷量為1000萬瓶，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于去年銷量，目前已經(jīng)達(dá)到最高生產(chǎn)能力。公司預(yù)測如果生產(chǎn)能力足夠大，則明年銷量將高達(dá)1100萬瓶，而且管理當(dāng)局預(yù)測如果公司在接下來的3年中每年多支出500萬元用于廣告的話，則明年銷

量將上升到1200萬瓶，后年將達(dá)到1300萬瓶，然后以每年1450萬瓶的水平保持到可預(yù)見的未來。

公司現(xiàn)在正在考慮是否增加投資，請你幫助決策。

若決定增加產(chǎn)品生產(chǎn)能力，預(yù)計(jì)稅前初始支出金額會(huì)達(dá)到1850萬元(假設(shè)沒有建設(shè)期，資金預(yù)計(jì)均來源于銀行借款，借款利息率保持與目前負(fù)債利息率一致)，其中包括50萬元的營運(yùn)資本增加，資本化的設(shè)備成本1450萬元，必須資本化的安裝成本250萬元和可以初始費(fèi)用化的安裝成本100萬元(臨時(shí)調(diào)用其他部門工人協(xié)助安裝設(shè)備需額外支付的工資費(fèi)用等)。資本化成本將在8年的時(shí)間內(nèi)按直線法計(jì)提折舊直到其賬面價(jià)值為0。若在第6年末進(jìn)行一次大修的話，設(shè)備預(yù)計(jì)可使用到第10年，預(yù)計(jì)大修將花費(fèi)200萬元，并且在費(fèi)用發(fā)生當(dāng)時(shí)就可立即費(fèi)用化。預(yù)計(jì)第10年末設(shè)備凈殘值為10萬元(廢料價(jià)值減清理費(fèi))。

洗發(fā)液的批發(fā)價(jià)為每瓶6.12元，變動(dòng)成本每瓶3.87元，若公司適用的所得稅稅率為25%，目前無風(fēng)險(xiǎn)利率為6%，股票市場的平均風(fēng)險(xiǎn)附加率為9.4%。

要求：

(1)假設(shè)擴(kuò)充能力不改變企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)算項(xiàng)目評價(jià)的折現(xiàn)率并計(jì)算采用擴(kuò)充能力決策的方案凈現(xiàn)值。

(2)若作為擴(kuò)充能力的備選方案，公司可以把批發(fā)價(jià)提高，假設(shè)原有設(shè)備可以持續(xù)到第10年，通過計(jì)算作出決策，判斷公司若采用備選方案，銷量維持當(dāng)前水平，批發(fā)價(jià)格應(yīng)提高到多少(假設(shè)提高批發(fā)價(jià)后的資本成本與采用擴(kuò)充能力后的資本成本一致)?.

【答案】

(1)追加投資前公司產(chǎn)權(quán)比率=1追加投資后公司產(chǎn)權(quán)比率=(7400x50%+1850)/(7400x50%)=1.5

β資產(chǎn)=公司原有β權(quán)益/[1+(1-25%)x

原產(chǎn)權(quán)比率]=2/(1+0.75x1)=1.14追加投資后公司新β權(quán)益=β資產(chǎn)x[1+(1-25%)x新產(chǎn)權(quán)比率]=1.14x[1+0.75x1.5]=2.42

追加投資后股權(quán)資本成本=6%+2.42x9.4%=28.75%

追加投資后加權(quán)平均資本成本=16%

(2)設(shè)新的批發(fā)價(jià)格為P:

提高批發(fā)價(jià)增加的稅后營業(yè)收入=(P-6.12)x1000x(1-25%)=750P-4590

提高批發(fā)價(jià)方案的凈現(xiàn)值=(750P-4590)x(P/A，16%，10)

=750Px4.8332-4590x4.8332=3624.9P-22184.39令：3624.9P—22184.39=633.69P=6.29(元)

批發(fā)價(jià)格應(yīng)超過6.29元，備選方案才可行。

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